1. Executive Summary:
Laporan Glassnode minggu 45 menggambarkan pasar Bitcoin yang terjebak dalam fase “limbo” atau konsolidasi range-bound yang ringan, diperdagangkan di antara support kritis $97,000 – $100,000 dan resistance kuat di $111,900 (basis biaya pemegang jangka pendek). Pasar saat ini ditandai dengan kelelahan penjual (seller exhaustion) di dekat $100,000 dan akumulasi terbatas, namun gagal menembus keluar karena lemahnya permintaan dan kluster supply yang padat di atas $106,000.
Secara keseluruhan, sinyal on-chain dan off-chain menggambarkan pasar yang stabil tetapi rapuh, yang sangat membutuhkan katalis fundamental untuk keluar dari fase ketidakpastian ini. Pemulihan berkelanjutan bergantung pada kemampuan Bitcoin untuk merebut kembali level $111,900 sebagai support dan kembalinya permintaan institusional yang lebih agresif.
2. Analisis On-Chain: Pelemahan Demand dan Batas Supply
2.1. Struktur Pasar Range-Bound yang Ringan
Bitcoin kini terkunci dalam kisaran $97,500 hingga $111,900. Level $111,900 adalah basis biaya pemegang jangka pendek (Short-Term Holder Cost Basis), yang secara historis menjadi pemisah sentimen bullish dan bearish.
- Level Support Kritis: $97,500 (pita -1 STD) dan $100,000 (level psikologis).
- Level Resistance Kunci: $111,900 (STH Cost Basis) dan zona $106,000-$118,000 (kluster supply pemegang top).
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Analisis “Pasar dalam Mode Menunggu The Fed” dan “Pressure Jual LTH” telah memperingatkan tentang melemahnya permintaan. Kegagalan berulang untuk menembus $113K kini mengonfirmasi dominasi tekanan jual struktural, dengan pasar bergerak lebih rendah untuk mencari keseimbangan demand-supply baru.
2.2. Kelelahan Penjual dan Akumulasi Terbatas di $100.000
Meski secara keseluruhan lemah, ada tanda-tanda stabilisasi lokal di area $100,000.
- Seller Exhaustion: STH Realized Profit-Loss Ratio sempat jatuh di bawah 0.21, artinya lebih dari 80% nilai yang direalisasikan berasal dari koin yang dijual rugi. Intensitas capitulation ini bahkan sempat melampaui tiga kali washout besar sebelumnya dalam siklus ini.
- Akumulasi di Level Rendah: Peta distribusi biaya (Cost Basis Distribution Heatmap) menunjukkan panas yang meningkat (intensifying heat) di zona sub-$100,000, menandakan ada pembeli yang mulai menyerap selling pressure dari para pemegang yang menyerah.
3.3. Hambatan Supply di Atas $106.000
Meski ada akumulasi di bawah, rally akan langsung berhadapan dengan dinding supply yang padat.
- Zona Supply $106K-$118K: Area ini penuh dengan investor yang ingin keluar posisi pada titik impas (breakeven) setelah membeli di level yang lebih tinggi.
- Demand yang Masih Lemah: Realized Profit dari Pemegang Jangka Pendek, yang menjadi proksi untuk momentum investor baru, tetap lemah sejak Juni 2025. Ini mencerminkan kurangnya aliran modal baru yang segar.
4. Analisis Off-Chain: Menipisnya Likuiditas dan Spekulasi
A. ETF: Aliran Keluar dan Fading Institutional Demand
Salah satu pilar permintaan institusional menunjukkan pelemahan.
- Aliran Modest Negatif: ETF Spot AS mencatat aliran keluar yang modest dalam beberapa pekan terakhir.
- Implikasi: Ini mengonfirmasi meredanya akumulasi agresif dari institusi yang sebelumnya mendukung harga. Aliran yang netral ini sejalan dengan fase konsolidasi pasar, di mana keyakinan sedang dibangun kembali sebelum langkah directional berikutnya.
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Laporan “Pressure Jual LTH” telah mencatat aliran keluar ETF. Kondisi minggu ini menunjukkan bahwa tekanan tersebut belum berbalik arah secara signifikan, memperpanjang fase “tunggu dan lihat” institusional.
B. Pasar Derivatif: Spekulasi Mengering
Baik pasar futures Bitcoin maupun altcoin menunjukkan kekeringan minat spekulatif yang nyata.
- Funding Rates dan Open Interest yang Redup: Kedua metrik ini tetap rendah, menandakan trader sangat berhati-hati dan enggan mengambil posisi leveraged yang besar.
- Peringatan Likuiditas Altcoin: Open Interest untuk altcoin telah menyusut ke level terendah siklus (near cycle lows). Ini menunjukkan pelarian modal dan penipisan likuiditas di aset yang lebih berisiko, dengan perhatian pasar kini sepenuhnya terpusat pada Bitcoin.
5. Analisis Pasar Opsi: Bertahan dalam Mode Bertahan
Pasar opsi masih didominasi oleh sikap defensif, tanpa euforia untuk upside.
5.1. Permintaan Perlindungan (Put Protection) yang Terus Berlanjut
- 25-Delta Skew: Untuk ekspirasi jangka pendek, skew masih sekitar +11%, mengindikasikan trader terus membayar premium lebih mahal untuk opsi jual (puts) sebagai asuransi.
- Kluster Open Interest: Opsi untuk ekspirasi akhir November sangat terkonsentrasi dan di sekitar strike $100,000, menjadikannya garis pertahanan psikologis utama. Breach sustain di bawah level ini dapat memicu gelombang volatilitas downside baru.
5.2. Volatilitas yang Terangkat dan Terkonsolidasi
- Indeks DVOL: Indeks volatilitas tersirat Bitcoin tetap berada dalam kisaran 40-50%, lebih tinggi dari baseline sebelum peristiwa 10 Oktober.
- Interpretasi: Pasar telah beradaptasi dengan rezim ketidakpastian yang lebih tinggi, namun tidak dalam keadaan panik. Volatilitas yang terangkat namun terbatas ini mendukung narasi konsolidasi, bukan breakout atau breakdown.
6. Sintesis & Proyeksi: Evolusi Menuju Fase “Limbo”
Pasar Bitcoin telah berevolusi dari fase menunggu katalis makro dan tekanan jual LTH, menuju fase konsolidasi yang lebih terdefinisi namun tetap rapuh.
Perbandingan Dinamika Pasar
Tabel di bawah ini merangkum evolusi kondisi pasar dari menunggu The Fed menuju fase “limbo” saat ini:
| Aspek Pasar | Minggu 43: ‘Mode Menunggu The Fed’ | Minggu 44: ‘Pertahanan $100K’ | Minggu 45: ‘Terjebak dalam Limbo’ |
|---|---|---|---|
| Struktur Harga | Gagal reclaim $113K | Breakdown ke ~$100K | Konsolidasi Range-Bound ($97K – $111.9K) |
| Permintaan Institusional (ETF) | Aliran masuk positif kecil | Aliran keluar konsisten | Aliran keluar modest/Netral; demand memudar |
| Tekanan Jual (LTH) | Distribusi berlanjut | Distribusi berlanjut ke dalam kelemahan | Kelelahan penjual (exhaustion) di $100K; akumulasi terbatas |
| Sentimen Trader (Derivatif) | Funding rate positif; hati-hati | Funding rate & OI anjlok | Funding rate & OI tetap rendah; spekulasi mengering |
| Lindung Nilai (Opsi) | Permintaan put tinggi | Premi put $100K melonjak | Permintaan put bertahan; $100K jadi garis batas |
| Katalis Potensial | Keputusan The Fed | Data makro (CPI, PPI) | Resolusi Government Shutdown AS; FOMC Desember |
Dua Skenario Ke Depan:
- Skenario Bullish (Pemulihan):
- Pemicu: Permintaan institusional kembali melalui ETF, penyerapan supply di zona $106K-$118K tuntas, resolusi government shutdown AS.
- Konfirmasi: Penutupan harga di atas $111,900 secara sustain.
- Prospek: Percobaan rally menuju $118,000 dan mungkin lebih tinggi.
- Skenario Bearish (Koreksi Lebih Dalam):
- Pemicu: Pecahnya support $97,000 dengan sustain, aliran keluar ETF berlanjut, kekecewaan makro.
- Target: Penurunan menuju $88,500 (Active Investors’ Realized Price).
- Prospek: Fase bear yang lebih dalam dan periode akumulasi yang lebih lama.
7. Kesimpulan Strategis: Kesabaran dan Konfirmasi adalah Kunci
Pasar Bitcoin sedang melalui fase konsolidasi yang diperlukan setelah koreksi dari All-Time High. Ekses leverage telah dibersihkan, namun permintaan sejati masih tertahan.
- Untuk Trader Jangka Pendek: Lingkungan range-bound trading antara $97,000 – $111,900 adalah yang terbaik. Pertimbangkan untuk membeli di dekat support ($100,000) dan menjual di dekat resistance ($106,000+). Waspadai false breakout. Posisi terbaik mungkin adalah menunggu konfirmasi penutupan di luar kisaran ini sebelum mengambil posisi directional yang besar.
- Untuk Investor Jangka Panjang: Koreksi dan fase konsolidasi ini adalah bagian alami dari siklus pasar. Bagi investor dengan horizon panjang dan keyakinan pada narasi fundamental Bitcoin, periode ketidakpastian dan fear ini dapat menjadi kesempatan untuk akumulasi bertahap di level-level support on-chain yang dalam. Fokus pada area $97,000 – $100,000 sebagai zona akumulasi dengan risk-reward yang menarik.
Pasar membutuhkan katalis yang kuat untuk keluar dari kondisi “limbo” ini. Kesabaran, disiplin manajemen risiko, dan pengamatan ketat terhadap data on-chain serta aliran ETF akan menjadi penentu kesuksesan di minggu-minggu mendatang.