1. Executive Summary: Ujian Berat bagi Support $100.000
Pergeseran struktural yang signifikan dalam pasar Bitcoin. Untuk pertama kalinya dalam beberapa bulan, Bitcoin secara sustain gagal mempertahankan posisi di atas basis biaya pemegang jangka pendek (Short-Term Holder Cost Basis) sekitar $112.5K dan terkoreksi hingga menyentuh area $100.000, level psikologis kritis.
Penurunan ini didorong oleh melemahnya permintaan dari dua front sekaligus: distribusi yang persisten dari Pemegang Jangka Panjang (LTH) dan aliran keluar (outflow) dari ETF spot AS. Meskipun kondisi teknis terlihat oversold, tidak ada tanda-tanda capitulation atau pembelian agresif di level saat ini. Pasar berada dalam “fase bear ringan” (mild bear phase) yang ditandai dengan tekanan jual teratur, bukan kepanikan. Pemulihan berkelanjutan bergantung pada kemampuan aset untuk merebut kembali zona $112K-$113K sebagai support dan kembalinya permintaan institusional.
2. Analisis On-Chain: Kelelahan Demand dan Tekanan Jual yang Terus Berlanjut
2.1. Kegagalan di Level Kritis dan Risiko Koreksi Lebih Dalam
Bitcoin kini diperdagangkan dengan diskon sekitar 11% dari basis biaya pemegang jangka pendek ($112.5K). Kegagalan mempertahankan level ini adalah pukulan berat bagi sentimen bullish dan mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan.
- Level Support Kritis Berikutnya: $88.5K, yang merupakan Active Investors’ Realized Price. Level ini secara historis menjadi area support kuat selama fase koreksi berkepanjangan.
- Profitabilitas Supply: Sekitar 71% supply masih dalam kondisi untung. Level ini berada di batas bawah rentang koreksi mid-cycle (70%-90%), menunjukkan tekanan jual lebih lanjut dapat mendorong pasar ke fase bear yang lebih dalam.
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Analisis “Pasar dalam Mode Menunggu The Fed” telah memperingatkan risiko ini. Kegagalan reclaim $113K yang sebelumnya diidentifikasi sebagai garis batas (line in the sand) kini menjadi kenyataan, mengonfirmasi kelelahan demand struktural.
2.2. Distribusi LTH: Menjual Saat Lemah, Bukan Saat Kuat
Gelombang distribusi oleh Pemegang Jangka Panjang (LTH) yang dimulai sejak Juli 2025 masih berlanjut, dengan total penurunan supply LTH sebanyak 300,000 BTC. Yang mengkhawatirkan, pola ini berbeda dengan siklus sebelumnya.
- Perilaku Baru: LTH tidak lagi menjual pada saat rally (profit-taking), tetapi justru menjual saat harga melemah. Ini adalah sinyal kelelahan keyakinan (waning conviction) di kalangan investor yang biasanya paling tabah.
- Tekanan Jual Terselubung: Analisis lebih dalam menunjukkan bahwa sejak Juli, LTH telah menghabiskan (menjual) sekitar 2.4 juta BTC. Aliran ini sebagian tertutupi oleh koin baru yang matang menjadi kategori LTH, sehingga penurunan bersih “hanya” 300,000 BTC. Ini adalah aliran jual substansial yang terus memberi tekanan di balik layar.
2.3. Kerugian Terkendali, Tapi Tidak Ada Kepanikan
Relative Unrealized Loss saat ini berada di level 3.1%. Meski kondisi sedang tidak menyenangkan, angka ini masih tergolong dalam kategori “koreksi mid-cycle” dan jauh dari level >10% yang biasanya menandai capitulation dan fase bear market yang dalam. Ini menunjukkan bahwa penjualan saat ini lebih bersifat teratur dan terkendali, bukan dipicu kepanikan.
3. Analisis Off-Chain: Permintaan Institusional dan Spekulatif Meredup
A. ETF: Aliran Masuk Berbalik Keluar
Salah satu pilar utama rally sebelumnya – ETF spot AS – kini menunjukkan kelemahan.
- Aliran Keluar Konsisten: ETF mencatat aliran keluar harian antara -$150 juta hingga -$700 juta dalam dua minggu terakhir. Ini kontras tajam dengan aliran masuk agresif di September-Oktober.
- Implikasi: Moderasi modal institusional ini menghilangkan sumber permintaan struktural yang sebelumnya menopang harga dan mengangkat sentimen.
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Laporan “Stabilisasi Pasca-Turbulensi” mencatat kembalinya aliran masuk ETF yang positif. Kemunduran minggu ini menunjukkan bahwa stabilisasi itu rapuh dan keyakinan institusional mudah goyah.
B. Pasar Spot: Penjual Masih Dominan
- Cumulative Volume Delta (CVD) Spot: Tetap negatif di hampir semua bursa besar (Binance: -822 BTC, Agregat: -917 BTC). Ini mengindikasikan tekanan jual agresif masih mendominasi dan pembeli tidak cukup agresif untuk menyerapnya.
- Pengecualian Coinbase: CVD Coinbase yang sedikit positif (+170 BTC) mungkin mengisyaratkan adanya akumulasi diam-diam oleh institusi AS, meski volumenya belum cukup untuk mengubah tren.
C. Pasar Derivatif: Nafsu Spekulasi Mereda
- Perpetual Market Directional Premium: Anjlok dari puncak $338 juta/bulan (April) menjadi $118 juta/bulan. Metrik ini mencerminkan premi yang dibayar trader untuk mempertahankan posisi long.
- Interpretasi: Penurunan drastis ini menandakan runtuhnya minat pada posisi leveraged long dan pergeseran menuju sikap yang lebih netral dan berhati-hati di kalangan trader.
4. Analisis Pasar Opsi: Bertahan dalam Mode Bertahan
Pasar opsi masih diliputi kehati-hatian, tanpa antusiasme untuk “beli saat turun” (buy the dip).
4.1. Permintaan Perlindungan (Hedging) Masih Tinggi
- Put Options di strike $100,000 terus diperdagangkan dengan premi yang tinggi. Ini menunjukkan trader lebih memilih membayar untuk asuransi terhadap penurunan lebih dalam daripada memposisikan diri untuk kenaikan.
- Posisi Bersih (Net Delta) Negatif: Aktivitas flow didominasi oleh pembelian put dan penjualan call, mengonfirmasi sentimen defensif yang meluas.
4.2. Volatilitas yang Masih Tinggi dan Responsif
- Implied Volatility (IV) 1-minggu sempat melonjak hingga 54% selama penjualan, sebelum mendingin sedikit. Pola ini menunjukkan bahwa setiap pergerakan harga turun yang tajam masih dengan cepat memicu permintaan lindung nilai.
- Volatility Risk Premium: Kembali positif setelah sempat negatif, berarti trader sekali lagi bersedia membayar premium untuk perlindungan, yang memungkinkan market maker mengambil sisi sebaliknya.
5. Sintesis & Proyeksi: Keseimbangan yang Rapuh
Pasar Bitcoin saat ini berada dalam keadaan “keseimbangan rapuh”. Di satu sisi, kondisi teknis sudah oversold dan kerugian belum mencapai level kepanikan. Di sisi lain, permintaan sangat lemah dan tekanan jual dari LTH terus berlanjut.
Perbandingan Dinamika Pasar
Tabel di bawah ini merangkum evolusi kondisi pasar dari stabilisasi menuju fase defensif saat ini:
| Aspek Pasar | Minggu 43: ‘Mode Menunggu’ | Minggu 44: ‘Pertahanan $100K’ | Perubahan & Implikasi |
|---|---|---|---|
| Harga vs. STH Cost Basis | Berjuang di sekitar $113K | Gagal dan diperdagangkan di ~$100K | Perubahan struktural bearish; support kritis hilang. |
| Permintaan Institusional (ETF) | Aliran masuk positif kecil | Aliran keluar konsisten (-$150Jt hingga -$700Jt/hari) | Pilar permintaan melemah; penopang harga penting menghilang. |
| Tekanan Jual (LTH) | Distribusi terus berlanjut | Distribusi berlanjut ke dalam kelemahan harga | Sinyal kelelahan keyakinan; pola jual yang mengkhawatirkan. |
| Sentimen Trader (Derivatif) | Funding rate positif; hati-hati | Funding rate & directional premium anjlok | Nafsu spekulasi runtuh; pergeseran ke risk-off. |
| Lindung Nilai (Opsi) | Permintaan put tinggi; skew positif | Premi put $100K melonjak; tidak ada pembelian dip | Takut akan penurunan lebih dalam, bukan oportunitas. |
Dua Skenario Ke Depan:
- Skenario Bullish (Pemulihan):
- Pemicu: Permintaan institusional kembali melalui ETF, penyerapan supply LTH tuntas, leverage reset sempurna.
- Konfirmasi: Penutupan harga di atas $113.000 secara sustain.
- Prospek: Fase konsolidasi yang sehat sebelum percobaan rally berikutnya.
- Skenario Bearish (Koreksi Lebih Dalam):
- Pemicu: Aliran keluar ETF berlanjut, distribusi LTH tidak berkurang, pecahnya support $100.000.
- Target: Penurunan menuju $88.500 (Active Investors’ Realized Price).
- Prospek: Fase bear yang lebih dalam dan periode akumulasi yang memakan waktu lebih lama.
6. Kesimpulan Strategis: Kesabaran dan Konfirmasi adalah Kunci
Pasar telah memasuki fase “reset dan penantian”. Ekses leverage telah dibersihkan, namun permintaan sejati belum juga muncul.
- Untuk Trader Jangka Pendek: Lingkungan masih berisiko tinggi. Waspadai dead cat bounce yang menipu. $100.000 adalah level pertahanan pertama, sementara $88.500 adalah target berikut jika level tersebut gagal bertahan. Posisi terbaik mungkin adalah menunggu konfirmasi reversal (misalnya, reclaim $113K) sebelum masuk.
- Untuk Investor Jangka Panjang: Koreksi ini, meski tidak nyaman, adalah bagian alami dari siklus pasar. Bagi investor dengan horizon panjang dan keyakinan pada narasi fundamental Bitcoin, periode fear seperti ini dapat menjadi kesempatan akumulasi bertahap. Fokus pada level-level support on-chain yang dalam ($88K – $100K) sebagai area untuk menambah posisi dengan risk-reward yang menarik.
Pasar membutuhkan waktu dan trigger yang kuat untuk pulih. Kesabaran, disiplin risk management, dan pengamatan ketat terhadap data on-chain serta aliran ETF akan menjadi penentu kesuksesan di minggu-minggu mendatang.