1. Executive Summary: Pasar dalam Mode Bertahan di Tengah Kelelahan Demand
Laporan Glassnode minggu 42 menggambarkan pasar Bitcoin yang sedang berada dalam fase transisi yang berhati-hati. Sentimen bearish jangka pendek mendominasi, ditandai dengan harga yang terkontraksi di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (Short-Term Holder Cost Basis) dan peningkatan permintaan lindung nilai (hedging) di pasar opsi.
Namun, di balik pesimisme ini, data on-chain menunjukkan bahwa ini lebih merupakan konsolidasi yang diperlukan setelah rally menuju All-Time High (ATH). Kelelahan demand dan profit-taking oleh pemegang jangka panjang (LTH) menekan harga, sementara pemegang jangka pendek (STH) mulai menyerah. Pemulihan berkelanjutan akan bergantung pada kembalinya permintaan spot dan penyerapan supply yang didistribusikan oleh LTH.
2. Analisis On-Chain: Uji Ketahanan di Level Kritis
2.1. Pergeseran Struktur Profitabilitas dan Ujian Keyakinan
Bitcoin kini diperdagangkan di bawah dua level biaya kritis:
- Short-Term Holder Cost Basis: $113.1K – level break-even bagi investor yang membeli di dekat puncak.
- 0.85 Supply Quantile: $108.6K – level di mana 15% dari total supply BTC kini berada dalam posisi rugi.
Ini adalah kali ketiga dalam siklus ini BTC gagal mempertahankan level-level ini. Kegagalan berulang untuk reclaim level-level ini menandakan kelelahan demand dan meningkatkan risiko fase konsolidasi yang lebih lama atau koreksi yang lebih dalam menuju 0.75 Quantile di ~$97.5K.
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Analisis “Bitcoin Koreksi Tajam” telah memperingatkan tentang sinyal capitulation. Dinamika ini merupakan eskalasi dan konfirmasi dari peringatan tersebut, di mana tekanan jual kini didorong oleh kelelahan demand struktural, bukan hanya panic selling.
2.2. Distribusi oleh Pemegang Jangka Panjang (LTH)
Tekanan jual yang persisten berasal dari LTH yang melakukan profit-taking. Volume spending LTH (30D-SMA) telah meningkat dari baseline 10K BTC/hari menjadi lebih dari 22K BTC/hari sejak puncak Juli lalu. Distribusi yang konsisten ini menghambat kemampuan pasar untuk melanjutkan rally dan berkontribusi pada fragilitas pasar.
2.3. Capitulation Pemegang Jangka Pendek (STH)
Data terbaru memperkuat narasi capitulation yang sebelumnya dibahas. Pemegang jangka pendek dikabarkan merealisasikan kerugian hingga $750 juta per hari. Tingkat realized loss ini, yang sebanding dengan fase koreksi musim panas 2024, sering kali menandai fase akhir koreksi sebelum pembentukan bottom yang berkelanjutan, karena koin didistribusikan ulang dari “tangan lemah” ke “tangan kuat”.
3. Analisis Pasar Opsi: Lindung Nilai Mencapai Level Ekstrem
Pasar opsi memberikan konfirmasi kuat mengenai sentimen fear yang melanda pasar.
3.1. Open Interest Tercatat ATH dengan Posisi Defensif
- Open Interest Options mencapai rekor tertinggi baru, menunjukkan partisipasi pasar yang tinggi.
- Namun, sentiment bersifat bearish, dengan trader lebih memilih put (opsi jual) daripada call (opsi beli). Ini menunjukkan pasar lebih khawatir tentang penurunan harga daripada antusias dengan kenaikan.
3.2. Volatility Regime Berubah & Put Skew Meningkat
- Implied Volatility (IV) melonjak di seluruh tenor, mencerminkan ketakutan yang lebih besar dan premi asuransi yang lebih mahal.
- 25-Delta Skew untuk put options meningkat tajam dan stabil di level yang lebih tinggi. Ini berarti investor bersedia membayar premium lebih mahal untuk perlindungan downside.
- Volatility Risk Premium juga berubah negatif, menandakan berakhirnya lingkungan volatilitas rendah yang sebelumnya menguntungkan bagi penjual volatilitas.
3.3. Rally Dihadang dengan Hedging, Bukan Conviction
Yang paling mengungkap adalah respons pasar terhadap rally. Pada kenaikan 6% dari $107.5K menjadi $113.9K, reaksi pasar justru menambah eksposur put, bukan membeli call. Pola ini mengungkapkan bahwa kenaikan harga jangka pendek dilihat sebagai peluang untuk melindungi nilai, bukan sebagai awal tren naik baru.
Koneksi dengan Analisis Sebelumnya: Peringatan tentang “market in transition” dalam Outlook Q4 2025 kini menjadi kenyataan. Pasar telah sepenuhnya beralih dari “quiet complacency” ke lingkungan reaktif di mana risk-taking struktural mereda.
4. Sintesis Risiko & Peluang: Apakah Ini Akhir dari Koreksi?
Faktor Penguat Sinyal Bottom:
- Capitulation STH: Realisasi kerugian massal oleh STH sering menjadi pendahulu bottom jangka pendek.
- Akumulasi Whales: Ada laporan mengenai 26,500 BTC ($2.8 miliar) yang mengalir ke alamat akumulasi, mengindikasikan “smart money” mengakumulasi di level ini.
- Posisi Hedging Ekstrem: Sentimen fear yang ekstrem di pasar opsi dapat menciptakan kondisi untuk short squeeze atau rebound jika sentimen mulai membaik.
Risiko yang Masih Membayangi:
- Kelelahan Demand Struktural: Kegagalan berulang untuk reclaim level $113.1K adalah tanda bearish yang serius.
- Distribusi LTH yang Berlanjut: selama LTH terus mengambil untung, rally akan sulit berkelanjutan.
- Lingkungan Makro yang Tidak Pasti: Penghentian pemerintah AS telah membekukan data ekonomi penting, membuat pasar bergerak tanpa panduan jelas dan meningkatkan ketergantungan pada likuiditas, yang diprediksi Coinbase bisa memudar di November.
Proyeksi Teknis & Level Kunci:
| Tingkat | Nilai | Keterangan |
|---|---|---|
| Resistance Kritis | $113,100 – $116,000 | Short-Term Holder Cost Basis & zona breakout. Reclaim level ini penting untuk mengkonfirmasi pemulihan. |
| Support Kritis | $108,600 | 0.85 Supply Quantile. Kegagalan mempertahankan ini membuka ruang untuk koreksi lebih dalam. |
| Support Berikutnya | $97,500 | 0.75 Supply Quantile. Target berikutnya jika support $108.6K gagal bertahan. |
| Target Bullish Q4 | $120,000 – $130,000 | Tetap mungkin tercapai jika pemulihan dimulai, didorong oleh inflow ETF dan tailwind makro. |
5. Kesimpulan Strategis: Kesabaran dan Konfirmasi adalah Kunci
Bitcoin sedang mengalami proses bottoming yang kompleks dan bertahap. Sinyal capitulation bercampur dengan kelelahan demand struktural.
- Untuk Trader: Lingkungan volatilitas tinggi akan berlanjut. Waspadai false breakout. Pasar membutuhkan penutupan weekly di atas $113.1K untuk secara meyakinkan mengubah narasi. Perdagangan range-bound dengan bias sell-on-rally mungkin berlaku hingga konfirmasi tersebut.
- Untuk Investor Jangka Panjang: Sinyal akumulasi whale di tengah kepanikan retail adalah perkembangan yang positif. Fase ketakutan ini, meski tidak nyaman, dapat memberikan entry point yang berharga dengan risk-reward yang menarik untuk horizon jangka panjang, asalkan keyakinan pada narasi makro dan institusional Bitcoin tetap intact.
Pasar saat ini sedang “mencerna” keuntungan yang diambil dan mencari keseimbangan harga baru. Kesabaran dan selektivitas sangat penting. Pemulihan tidak akan terjadi dalam satu hari, tetapi fondasi untuk rally berikutnya sedang dibangun melalui proses konsolidasi dan redistribusi supply yang sehat ini.